甲醇 弱预期逻辑未变

一方面，甲醇市场减产的可能性较小，国内供应仍稳固；另一方面，港口库存不断累积，未来需求端提振有限。整体上，基本面弱预期逻辑未变。

　　上周，甲醇主力合约2109剧烈波动，最高冲至2852元/吨，周内涨幅一度超10%，达到2018年10月以来最高点。上周五甲醇随市场回调，周涨幅缩窄至7%左右，振幅高达13%。本轮价格波动究其主要原因在于，一方面，市场情绪带动，动力煤涨势推动煤化工产业链整体上行；另一方面，现货市场可流通货源紧缩，港口基差拉涨给期价带来提振。那么，本轮甲醇涨势是否会持续呢？笔者分析如下：

　　首先，从煤炭价格对甲醇的传导来看，由于煤制甲醇占到国内甲醇产能的超七成，煤炭是国内甲醇生产的最主要原料，区别于国外甲醇90%以上来自于天然气，煤炭价格是影响我国甲醇生产成本的最主要因素。今年以来，动力煤期货上涨超过30%，内蒙古煤制甲醇生产成本上行至2000元/吨以上，而甲醇涨幅仅有16%，甲醇生产利润持续偏低，内蒙古煤制甲醇生产利润在150—200元/吨。但是煤制甲醇企业大多为自有煤矿，实际生产成本远低于市场价格估算的成本线。因此，利润偏低甚至亏损并不会必然导致煤制甲醇产能减产，国内供应仍稳固。

　　其次，内蒙古能耗双控政策的影响。内蒙古是我国甲醇主产区之一，产能占到国内总产能的17%左右。内蒙古地区能耗双控政策出台后，部分甲醇企业装置有所降负，主产区开工已下滑7个百分点左右。且受政策影响，国内新增产能投放也将受到约束，今年区域内原计划开工的5套新增产能投放或不及预期。因此，中长期来看，这将导致国内供应收缩。

再次，从近期基本面来看，沿海港口和内地主产区可流通现货偏于紧张，市场成交重心上移，基差转正并持续扩大，对期货价格形成强支撑。上周沿海地区甲醇库存为79.7万吨，环比跌幅0.93%，较去年同比下降34%，为近年来的库存低位，对期货价格形成强支撑。且由于5月沿海地区甲醇可流通货源紧张，上周沿海可售货源仅有13万吨左右，为近5年来的低位水平，市场缺货导致价格坚挺。5月中下旬沿海地区预计到港49万吨，到港有所放缓，累库预期继续延后。

最后，甲醇产业链利润上移不可持续，但是后续进口量增加是大概率事件。随着外盘装置开工率逐步提高，国际甲醇价格回落，而国内沿海价格坚挺，进口窗口大幅打开，转口窗口关闭，未来进口量将稳步恢复至100万吨以上的水平。

近年来，甲醇产业链话语权逐渐向下游转移，除去醋酸利润较好之外，烯烃以及其他下游已至盈亏平衡线附近甚至部分亏损。烯烃对于甲醇运行顶部有显著的压制作用，上周甲醇制烯烃利润跳水，目前已出现亏损，并且沿海几套MTO装置已有较长时间未检修，南京诚志二期60万吨/年装置原定于一季度的检修不断延期，需关注外购甲醇MTO装置降负情况。

　　这几套装置均为大型外采装置，单套单月产生15万吨甲醇需求，港口库存将迅速累积，拖累甲醇价格形成负反馈。不过，该反馈往往具有一定的滞后性，上周下游开工仍然较为稳定，整体下游加权开工率处于近年来的最高值，其中外采甲醇MTO装置平均负荷为98.29%，现金流暂未对开工形成压力，不过整体上后续需求端的提振空间有限。

综上所述，短期甲醇基本面强现实已经反映在行情中，弱预期基本逻辑并未改变，后续价格或回归理性。操作上，由于目前港口基差现货升水仍有100元/吨以上，操作上，2109与2201合约价差在50元/吨以内可布局反套。

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