乙二醇 反弹高度受限

供需矛盾依然存在

　　在4月24日再度下跌逾2%后，乙二醇期价连续上涨；4月29日，乙二醇主力合约EG2009早间高开逾2%，盘中一度上冲至3622元/吨，并最终收涨4.05%至3601元/吨，涨幅领跑整个化工板块；4月30日又上涨逾2%。短短4个交易日EG2009合约反弹近300元/吨。当前乙二醇期价处于历史低位，市场“抄底”情绪升温，但由于供需矛盾依然存在，乙二醇期价反弹高度有限。

　　库容告急+减产启动 国际油市剧烈振荡

　　4月23日美油5月合约史无前例地跌入负值，库容紧张是最关键的影响因素。4月25日，英国《卫报》报道，“预测市场常规石油库容为34亿桶，将在下个月达到使用上限。与此同时，原油交易者正寻找可替代的存储方式，超大型油轮、铁路货运车厢甚至地下盐穴都成为避风港，用以囤积数百万桶过剩的原油。”库容告急，在短期内成为打压油价的首要因素，美油、布油6月合约都因此大幅下跌。

　　不过，在经过数日会谈后达成的OPEC+减产协议在5月实施，虽然从减产规模来看难以抵消因全球公共卫生事件所导致的需求下降，但OPEC+有史以来最大的减产力度仍将对油市形成一定提振。在此背景下，近期国际油价剧烈振荡，涨跌幅超过10%的情况时有发生。但从绝对价格看，国际油价涨跌幅度在2—3美元/桶左右，对于乙二醇成本端的影响相对有限。

　　油制装置“很兴奋” 煤制装置“很受伤”

目前国内主流的乙二醇生产工艺包含油制和煤制两种方式，这两种生产工艺在近期的境遇可谓是“冰火两重天”。油制乙二醇的直接原料为乙烯，最上游原料为原油，由于国际油价大跌，乙二醇加工成本也在下降，因此乙二醇价格虽然跌至历史低位，但乙二醇生产企业仍然能够获得较为可观的加工利润。根据估算，4月29日，国内油制乙二醇加工利润为1087.9元/吨，4月1—29日平均加工利润为942.08元/吨，较2019年同期大幅提升1052.04元/吨(根据估算，2019年4月1—29日，国内油制乙二醇平均加工利润为-109.96元/吨)。可观的加工利润使得国内油制乙二醇装置在近期开工持续处于较高水平。有关数据显示，4月30日，国内油制乙二醇装置开工率为71.11%，4月平均装置开工率为68.97%，较3月略微下降0.05个百分点。

而煤制乙二醇则没有那么好的境遇。国内丰富的煤炭资源，让煤制乙二醇在与油制乙二醇竞争时具备一定的成本优势，但近期这一优势化为乌有，主要原因在于国际油价大幅下行令油制乙二醇原料价格大跌的同时，作为煤制乙二醇原料的煤炭价格跌幅却有限。4月29日，用于估算煤制乙二醇成本的国内动力煤价格指数(CCI5000)为469元/吨，较3月5日下跌100元/吨，跌幅为17.57%，而用于估算油制乙二醇成本的石脑油CFR日本现货价为187.625美元/吨，较3月5日大幅下跌237.75美元/吨，跌幅高达55.89%。由于原料不同，煤制乙二醇未能享受到国际油价大跌所带来的“福利”，最差时亏损达到1434.4元/吨。根据估算，4月29日国内煤制乙二醇加工利润为-632.2元/吨，4月1—29日平均加工利润为-817.66元/吨，较2019年同期大幅下降841.17元/吨(根据估算，2019年4月1—29日国内煤制乙二醇平均加工利润为23.51元/吨)。生产大幅亏损，使得4月煤制乙二醇生产企业大量停产检修或降负运行，开工率明显下降。4月30日，国内煤制乙二醇装置开工率为44.58%，4月煤制装置平均开工率为46.45%，较3月大幅下降20.84个百分点。

综合来看，煤制装置大量减停产对于乙二醇装置综合开工率的拖累明显。4月30日国内乙二醇综合日度开工率为61.97%，4月平均综合日度开工率为61.62%，较3月下降7.89个百分点，较2019年同期下降12.37个百分点。这成为近期推动乙二醇期价反弹的主要因素。

　　港口库存继续处于高位 拐点难至

　　自4月17日起，华东港口乙二醇库存连续在三个统计周期内出现去库存，这是否预示着港口库存“拐点”已经到来呢？从乙二醇发货速度来看，在出现去库存的4月17—27日，华东地区张家港以及太仓两地日均发货8763.64吨，虽然较4月1—16日日均发货增加了676.14吨，但较2019年4月日均发货量下降3438.09吨，降幅达28.18%。由于日均发货并未大幅提升，因此我们认为近期港口乙二醇库存连续下降并非因为需求端出现好转，而是进口船货因防疫要求延期以及库区罐容紧张导致部分到港船货未被统计等因素导致，而这显然难以说明港口库存“拐点”已至。

　　此外，即使连续三个统计周期去库存，但从库存绝对量上来看，当前港口库存依旧处于100万吨以上的高位，乙二醇库存压力依然存在。截至4月30日，华东港口乙二醇库存为108.1万吨，较4月23日下降1.26万吨，较2019年同期下降16.6万吨。随着船货陆续到港，后期乙二醇港口库存仍将大概率增加，高企的港口库存将继续压制乙二醇期价。

综上所述，煤制装置开工大幅下降令乙二醇综合开工率处于低位，短期供给下降为乙二醇期价反弹提供一定动力。但港口库存高企压力依然对乙二醇期价形成压制。在供需矛盾仍旧存在的情况下，短期乙二醇期价反弹高度有限。

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